证券时报记者 胡华雄
全球AI浪潮涌动，以芯片为核心的硬科技股曾长期占据市场焦点。不过自今年7月起，硬科技板块遭遇抛售，资金流向互联网平台等软科技股的迹象渐显，市场呈现出阶段性的“软硬切换”特征。
这一现象背后是多重因素交织。有专家对证券时报记者表示，风格切换并非永久单向且不可逆，行情的核心在于阶段性的“软硬轮动”，在不同时间维度下表现各异。另有市场人士指出，AI热潮并未消退，只是交易逻辑从单纯追捧“卖铲人”，转向验证谁能在应用中真正获利。
硬科技股经历回调
7月份，全球硬科技股迎来年内最猛烈的一波调整。
芯片股作为硬科技的典型代表，波动尤为剧烈。观察科创板芯片指数，近期出现深幅回调。在50只成份股中，超半数个股自6月高点以来的最大回撤幅度突破40%，其中中船特气、普冉股份、佰维存储等多只股票的最大回撤一度超过50%。
海外市场同样不平静。三星电子、美光科技在一个月内自高位最大回撤均超30%，SK海力士、闪迪、村田制作所等回撤幅度超40%。对于这类万亿市值的企业而言，短期内的剧烈下跌意味着数百亿乃至数千亿美元的市值蒸发。
“当前全球资本市场出现此类盘面迹象，是多方面因素共同作用的结果。”银泰证券策略分析师陈建华在接受证券时报记者采访时分析道。
陈建华认为，宏观层面，美联储6月FOMC议息会议释放偏鹰信号，市场对美联储后续政策路径的重估引发资产再平衡，成为风格切换的重要推手；产业层面，今年二季度以来AI硬科技板块持续大涨，叠加杠杆资金涌入导致交易拥挤。近期市场对AI资本开支回报率的重新审视加剧了分歧，资金集中出逃致使板块连续调整。
私募机构止于至善投资总经理何理表示，硬科技股前期涨幅巨大、预期打满，市场在GPU（图形处理器）、HBM（高带宽内存）、先进封装、PCB（印制电路板）、液冷、电力等环节维持高景气。一旦出现价格涨幅放缓、资本支出边际减速、AI算力投资回报受质疑，以及韩国及半导体指数剧烈调整等情况，市场便会率先去杠杆并杀估值。但他强调，这并不意味着AI大潮结束，而是AI交易进入新阶段：从只买“卖铲者”转为验证谁能真正赚到钱。
在近期大幅调整前，硬科技股上涨周期已持续较长时间且普遍涨幅可观。以上证科创板芯片指数为例，该指数在7月1日盘中最高触及5660.68点，较一年前上涨两倍以上；若与2024年“9·24行情”前夕相比，累计涨幅更是超过4倍。
资金抛“硬”买“软”
硬科技股剧烈调整之际，科技股阵营内部出现“跷跷板”效应，以互联网平台股为代表的软科技股迅速补位。
以聚集互联网平台企业的恒生科技指数为例，7月初至7月24日累计上涨3.52%，同期上证指数、深证成指、科创50指数、上证科创板芯片指数均明显下跌。此外，汇聚谷歌、微软、亚马逊、Meta等多家AI应用层企业及互联网平台公司的万得美国科技七姐妹指数，7月以来走势虽有波动，但整体明显强于同期美股芯片股表现。
部分资金动向也印证了市场的变化。
融资资金曾是硬科技股做多的主力之一。随着行情转向，融资资金大幅净卖出，相关个股快速去杠杆。Wind数据显示，7月1日至23日，A股融资净卖出额前十的股票均为半导体、硬件设备等硬科技赛道标的，净卖出额均超20亿元，其中寒武纪、德明利净卖出额更是超过50亿元。
与此同时，以互联网平台企业为代表的软科技股获不少资金青睐。港股市场近期便获得南向港股通资金明显“加仓”。
数据显示，7月初至7月24日不到一个月时间里，南向港股通资金累计净买入超800亿港元，规模超过此前4个月中任何一个月，约为今年6月的3倍。今年6月南向港股通资金累计净买入271亿港元。从个股看，阿里巴巴、腾讯控股、京东健康、快手等互联网企业成为南向资金净买入主力，而华虹宏力等硬科技属性较强的港股则遭遇阶段性抛售。
优美利投资总经理贺金龙认为，产业周期与算力供需结构切换、估值与筹码结构再平衡、底层商业模式韧性差异、宏观流动性估值分化等因素，促使资金一度从硬件向应用转移。
没有不可逆的风格切换
尽管软硬科技股一度剧烈切换，双方前景各有拥趸，但各方对AI大潮仍广泛看好。
陈建华指出，恒生科技成份股中的互联网平台企业，经连续调整后估值处于低位，配置性价比显著提升。相比之下，资金在两者间出现切换也是必然结果。
“这一趋势短期大概率会持续一段时间，但中期不会是简单的硬科技退潮、软科技接棒，更可能是AI主线内部从无差别上涨变为硬科技和软科技轮动。”何理分析道。
何理认为，短期来看，硬科技估值对订单、价格、资本支出和供需二阶导更敏感；互联网平台则有利润表、现金流和回购支撑。若模型成本下降、开源模型竞争加剧，应用层反而更易受益，资金会继续寻找能将AI投入转化为收入和利润的公司。中期来看，若微软、亚马逊、谷歌等平台公司的AI收入、云增长无法得到证实，软科技也会被重新质疑。因此，目前更倾向于将市场热点切换理解为AI投资从第一阶段购买基础设施稀缺性，进入第二阶段比较利润分配权，而非风格的永久切换。
贺金龙也表示，不存在永久单向、不可逆的风格切换，行情以阶段性软硬轮动为核心特征，不同时间维度表现分化。他进一步解释，长期而言，软硬持续轮动，产业主线长期偏向AI应用软科技。算力迭代是AI发展的底层基础，技术革新、资本开支周期会反复带动硬件波段行情；但产业链长期价值分配向拥有用户、场景、变现壁垒的互联网应用倾斜。硬件始终是周期配套环节，仅能获取阶段性资本开支红利，无法长期持续跑赢软件平台。