中国基金报记者 叶诗婕
七月下旬的风向变了。美股正式进入二季度财报披露的深水区，这场由AI驱动的投资热潮也走到了分水岭。市场不仅要通过业绩验证科技股高估值的底气，更要看清半导体周期复苏的真实力度。可以说，这是今年最关键的基本面大考。
本周，三家重量级玩家交出了答卷：谷歌母公司Alphabet和特斯拉发布财报后股价双双下挫，英特尔却借着AI需求强劲的势头赢得了市场的掌声。巨头们在同一周呈现出的冰火两重天，将AI资本开支的可持续性矛盾，以及科技股高估值背后的风险，赤裸裸地摆在了台面上。
烧钱换门票，巨头们的短期阵痛
翻开财报，AI领域的“军备竞赛”在巨头的资产负债表上留下了清晰痕迹。
Alphabet二季度营收录得1198亿美元，同比增速24%。其中，被视为AI商业化风向标的谷歌云业务表现抢眼，营收激增82%，达到248亿美元；签约未履约合同储备更是历史性地突破了5000亿美元大关。
但资本市场并不为此买单。Alphabet将全年资本开支指引大幅上调至1950亿至2050亿美元区间，导致单季自由现金流数十年来首次转为负值，达-59亿美元。受此影响，其股价在业绩公布当日一度跌幅超过4%。
特斯拉的情况则显得更为纠结，陷入了“增收不增利”的困境。二季度其营收攀升至282亿美元，创下三年新高，但汽车主业毛利率因降价等因素承压，加上近60亿美元用于AI算力和机器人产线的投入，自由现金流同样转负。盘后交易中，其股价一度下跌超4%。
面对沉重的资金压力，特斯拉CEO马斯克的态度却相当强硬。他直言不讳地表示，公司当前的策略是“在不过度浪费的前提下，尽可能快地花钱”。他甚至要求高管加速AI领域的资本支出，不要追求所谓的“过高效率”，以免拖慢发展步伐。这番言论直接回应了投资者对短期财务压力的担忧，传递出一个明确信号：在特斯拉眼中，速度远比短期的财务效率重要。
就在市场对巨额投入忧心忡忡之时，英特尔于7月24日盘后发布的财报成为一抹亮色。其数据中心与AI业务营收同比增长59%，推动整体营收创下近15年来最快增速，股价盘后一度拉升超10%。这一对比鲜明地揭示出：当AI基础设施的“卖铲人”赚得盆满钵满时，那些重金投入的企业方正经历着痛苦的财务磨合期。
AI基建的钱袋子还鼓吗？行业分化或许已在路上
巨头远未触顶
对于市场关于“AI烧钱是否已接近临界点”的质疑，FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸给出了否定回答。在他看来，单次财报后的股价回调，更多是估值修复与市场风格轮动的结果。
“投资者的容忍度还没到极限。”卢晓旸指出。
他将当前的局面类比于互联网时代的“宽带基建”长期价值投资。卢晓旸分析称，随着词元（Token）成本持续下降，以及企业端部署AI Agent的投资回报率提升，算力需求将迎来指数级增长。这就像2000年前后的光纤铺设，虽然短期面临产能过剩的痛苦，却为随后二十年的影音、云计算繁荣打下了基础。
在美联储加息预期反复摇摆的背景下，卢晓旸认为，巨头们在财务可持续性上尚未触及天花板，但行业内部的分化将日益明显，小型科技公司及纯AI实验室将面临严峻考验。
他进一步解释，目前包括Alphabet、特斯拉在内的行业巨头，资本结构依然健康，拥有“AAA级别”的资产负债表。即便在高利率环境下，它们也能以极低的利差大规模发债或引入私募信用，完全不需要依赖单季度的自由现金流。相反，在高利率挤压下，融资成本显著上升，缺乏自由现金流的小型AI初创公司及贷款能力较弱的中小企业，将难以承担高昂的算力租赁与研发开支。
“这种环境反而会让产业资源进一步向具备大规模营收与发债能力的巨头集中。”卢晓旸总结道。
美股科技股“躺赢”时代终结？
此次科技股的回调，被普遍解读为前期估值泡沫堆积与交易过度拥挤后的必然出清。多位机构人士指出，这波调整主要源于仓位拥挤、杠杆集中等技术面因素，而非经济基本面或企业盈利的实质性恶化。
国海证券策略首席分析师赵阳认为，近期科技股的调整，本质上是业绩真空期叠加前期累计涨幅过大后，对市场交易拥挤度的消化。从科网泡沫的历史经验看，阶段性风格切换期间，龙头股的调整幅度通常在20%至30%之间。目前闪迪、美光等个股的跌幅已逼近这一上限。卢晓旸则持乐观态度，他认为经过一轮健康回调后，存储等AI基础设施板块的上涨潜力反而可能更大。
不过，高利率环境正逐渐成为科技股的“慢性毒药”。随着伊朗地缘政治风险升温，全球能源供应链再次承压，油价飙升不仅冲击实体经济，也推高了市场对美国利率维持高位更长时间的预期。美联储本月最新会议纪要中，更是首次将AI投资繁荣列为推高通胀的三大关键因素之一。
在此背景下，部分市场人士判断，美股科技股那种“简单获利”的日子可能宣告结束。尽管半导体板块哀鸿遍野，但标普500等权重指数却在近期创出历史新高。这表明资金并未撤离市场，而是从拥挤的热门科技和AI板块，转向了医疗、金融以及被低估的价值蓝筹股。
校对：王玥
制作：舰长
审核：木鱼
注：本文封面图由AI生成
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