利润暴涨，全靠内存价格飙升。
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
一家季度营业利润同比翻18倍的企业，股价却没能跟涨。
7月30日，三星电子公布二季度财报。营收达到171.5万亿韩元，同比增长130%；营业利润高达89.5万亿韩元，同比激增1814%，净利润71.6万亿，单季营业利润规模甚至超越了英伟达。
若换算成美元，其营收约1170多亿美元，体量与苹果单季相当；而610多亿美元的营业利润，比苹果史上最赚钱的单季还要高出两成左右。
简单梳理本季财报，核心有两点：其一，这是三星历史上最盈利的季度，但利润纯粹由存储芯片涨价驱动，涨得越凶，利润就越高。其二，资本市场反应冷淡。业绩预告发布前，三星股价在三个月内已上涨66%，但在7月7日发布预告当日，股价反而下跌6.9%，此后从6月高点回撤幅度超过四成。
三星电子2026年二季度业绩总览
图源 / 三星电子2026年二季度财报
三星是如何从AI浪潮中分一杯羹的？微软、谷歌、亚马逊、Meta以及甲骨文这五大云厂商，2026年的资本开支预期合计突破8000亿美元，同比增幅超八成。这笔巨额资金主要用于购买GPU，而GPU必须搭配HBM（高带宽内存）。HBM与普通内存争夺的是同一块晶圆产能。AI订单大量抽走产能，导致从服务器到手机、PC的各类存储芯片全线缺货并涨价。作为全球最大的存储厂商，三星直接将涨价转化为利润。
股价方面，上半年这类公司涨幅显著。美光从4月低点最高反弹230%，海力士市值一度触及1万亿美元关口。但从6月下旬起，三家股价集体掉头向下。韩国大盘KOSPI在7月下跌33%，创下自1990年以来最大的单月跌幅纪录。
进入财报季，存储巨头的股价再次剧烈波动。7月29日，海力士交出营业利润翻倍五倍的史上最强单季成绩单，股价盘中却一度暴跌近20%，近五个交易日累计跌幅达30%。同日，三星收跌5.2%，报20.9万韩元；财报披露当天早盘虽涨超1%，股价重回21万韩元上方，总市值约1400万亿韩元（约合9600亿美元），较6月高点蒸发逾千万亿韩元。由于跌幅过快，韩国监管层连夜出台杠杆新规，限制个人加杠杆买入ETF。年内KOSPI已触发9次熔断，创全球主要市场单年最高纪录。
利润刷新纪录，股价却提前大跌四成。本文旨在探讨三个问题：89万亿利润从何而来？这种盈利模式能否持续？市场究竟该如何给存储公司定价？
01.四大业务，唯存储独赚大钱
今年二季度，三星电子营业利润达89.5万亿韩元，同比大增1814%，环比增长56%。相较于上一季度多出的30多万亿利润，究竟源于何处？我们不妨先审视三星的四大业务板块。
第一大块是DS（半导体部门）。该部门细分为存储（DRAM和NAND，即内存和闪存）、系统LSI（芯片设计）及代工（代工制造）。
存储是三星的家底。据TrendForce数据，2025年四季度三星DRAM营收份额重返全球第一，2026年一季度以38.5%的份额进一步拉开与对手的差距，成为行业定价权持有者之一，其在NAND领域的排名同样靠前。
代工则是追赶角色，市场份额约7%，远低于台积电的73%。系统LSI夹在中间，体量相对较小。
第二大块是DX（手机和家电部门）。其中手机业务占比最大，财报中将手机和网络设备合并披露为MX/NW；电视、冰箱等家电也归口DX管理，但未单独列示。三星手机全球出货量常年位居榜首，同时它也是自家存储部门的大客户：手机内部使用的内存和闪存，大部分直接向DS采购。
第三块是SDC（显示面板部门），在中小尺寸OLED领域全球份额领先。第四块是哈曼（汽车电子部门），主营车载音响和智能座舱系统。
存储无疑是本季度的主战场，牌桌上的主角分别是三星、海力士和美光。先看这三家的位置差异。
三星的优势在于“全”与规模，DRAM稳居第一，NAND位列前二。本轮涨价周期中，从服务器、手机到PC，其每条产品线均受益。海力士则另辟蹊径，押注HBM（AI服务器专用高带宽内存），市场份额逼近六成，手握英伟达最大订单。然而，传统DRAM产能被挤占，使得这一轮普涨中海力士获取的红利反不及三星。美光份额排第三，但其长约签署最为激进，通过不可撤销、照付不议的合同锁定未来数年收入；加之其是美国本土唯一的存储大厂，美国客户的订单天然向其倾斜。
简而言之，三星强在全面覆盖，弱于最高端的HBM及持续亏损的代工业务；海力士胜在HBM，败在“把鸡蛋放在一个篮子里”；美光则在锁定长期订单方面能力最强。
三星电子二季度分部门业绩：DS部门营业利润89.2万亿韩元，DX亏损0.8万亿韩元
图源 / 三星电子2026年二季度财报
细分来看，DS部门营收127.5万亿韩元，营业利润89.2万亿韩元，贡献了全公司99%的利润。LSI和代工的利润未单独披露，券商此前估算两者单季合计亏损约1.7万亿韩元。公司方面表示，LSI上半年营收创纪录，代工则凭借HBM Base Die需求及美国客户订单实现增收。三星至今未将存储、LSI、代工的利润拆分披露。
代工唯一的亮点是6月据报实现单月盈利，这也是2023年以来的首次。原因有二：一是HBM4的Base Die订单放量，二是市场消息称4nm良率提升至约80%。Base Die位于HBM底部，负责与GPU通信，由三星利用自家代工产线制造。归根结底，仍是存储订单带动了代工业务的盈利。
DX部门的实际表现劣于最悲观的市场预期。券商盘前预估其盈利1.2-1.5万亿韩元，实际结果却转为亏损0.8万亿。其中，手机所在的MX/NW板块亏损0.7万亿，去年同期DX尚盈利3.3万亿。芯片涨价的收益计入DS业务，对应的成本压力却压在MX头上。
SDC盈利0.7万亿，哈曼盈利0.4万亿，两者相加仅占总利润的1%左右。
总体而言，三星本季利润创新高，实则仅靠存储这一块业务支撑。
02.存储为何能暴利？
存储业务为何在本季攫取如此巨额利润？
三星存储业务二季度营收120.8万亿韩元，环比增长62%
图源 / 三星电子2026年二季度财报
先看财报数据。二季度存储营收120.8万亿韩元，环比增长62%，同比暴增471%。DRAM和NAND销量均创新高，服务器收入占比亦破纪录。
首要原因依然是价格。
据TrendForce预测，二季度传统DRAM合约价环比上涨58-63%，NAND上涨70-75%。合约价是存储厂与大客户按月或按季签订的批量协议价，存储厂的利润直接随其波动。花旗银行采用均价口径测算，NAND涨幅为53%。两种算法得出的数值不可直接对比，但趋势方向一致。再往前推一个季度，传统DRAM合约价已上涨九成有余。连续两个季度如此幅度的上涨，在存储行业历史上罕见。
产品组合结构也是关键因素。本轮涨幅最大的是传统DRAM，而三星的传统DRAM体量最大，因此受益也最显著。
海力士的情况则相反。其二季度DRAM均价仅上涨约30%，远低于市场整体涨幅。原因有二：一是产能分配，海力士将大量产能转产HBM，生产HBM消耗的晶圆比普通DRAM多出数倍，挤压了传统DRAM产能；二是长约策略，海力士与约10家核心客户签署了5年期长约，提前锁定部分量和价，导致涨价时获利空间受限。结果是，海力士业绩低于市场共识约5%，而三星高于共识约6%。
换言之，三星本季利润对涨价的依赖度最高。海力士用部分涨价空间换取了几年订单的确定性。三星签署长约最少，本季获利最多，但若价格回落，其利润受到的冲击也将最大。
此外需注意口径差异。5月底三星与工会达成协议，提取DS部门年营业利润的10.5%作为特别绩效奖金，按季计提。市场测算本季计提额在17-19万亿韩元之间，财报未单独披露具体数字。在与海力士对比利润时，需意识到三星账面多扣除了这笔费用。
综合价格、组合、口径三个因素，三星本季利润主要源自涨价。要降低对涨价的依赖，关键在于HBM。
过去两年，三星在此产品线上处于落后地位。Counterpoint数据显示，2025年一季度海力士HBM份额一度高达69%，三星仅约13%，英伟达的核心订单几乎全部流向海力士。
2026年局势反转。2月，三星率先全球量产HBM4，12层产品陆续通过英伟达和AMD认证，切入英伟达下一代平台Vera Rubin供应链。至2026年一季度，Counterpoint口径显示三星HBM份额回升至21%左右。公司内部指引更为激进，预计三季度起HBM4占自家HBM销售过半，2026年HBM营收将达到2025年的3倍以上。7月24日，三星又与博通签署五年合作备忘录，预计未来五年合作规模约2000亿美元，涵盖HBM4供应及2nm代工等领域。
财报中，公司表示HBM4销售正在放量，HBM4E样品已向主要客户送样，系行业首家，但未披露HBM具体收入。这正是市场最关注的数字。
03.业绩无虞，市场担忧未来
业绩刷新纪录，股价却大幅下挫，主要出于三大顾虑。
其一，涨价速度放缓，市场担忧周期见顶。TrendForce预计三季度DRAM合约价环比上涨13-18%，NAND上涨10-15%，涨幅明显收窄。大摩7月21日报告判断今年四季度见顶，理由是价格同比涨幅的变化率峰值已过。
不过，花旗7月24日报告予以反驳，指出产业链多数环节库存仅2.5至5周，以往存储崩盘皆由高库存堆积所致，本轮库存较低，旧剧本难以上演。三星在财报中强调，下半年以服务器为核心的需求依然强劲，供不应求局面将持续。
图源 / 三星官网
其二，利润结构单一。三星利润几乎全来自半导体，涨价成本最终由整机厂商承担。有供应链媒体援引行业人士称，OPPO、vivo等下游厂商已开始抵制涨价。
高通7月29日财报提供了佐证：存储等环节成本上涨侵蚀了手机芯片利润，高通宣布自9月1日起全系芯片涨价两位数，将成本转嫁给客户。Counterpoint数据显示，二季度全球智能手机出货量同比下滑11%。存储涨价挤压下游利益，已非三星一家之困。
其三，市场给存储股定价的逻辑发生变化。以往评估存储股估值，看重的是涨价弹性，谁跟价紧、涨得猛，谁就受青睐。韩国投资证券的观点点破了这一转变：随着行业转向3至5年期长约，估值逻辑已从季度均价弹性切换至高盈利持续性。通俗地说，以前市场愿为“涨得多”买单，现在愿为“赚得久”付费。谁的利润被长约锁定，谁就被视为确定性而获得溢价。海力士和美光均已披露长约细节，美光甚至公布了220亿美元的客户保证金。相比之下，三星签署的长约最少，披露也最少。
此次财报前，市场最关注的三件事，财报虽有所提及，但未给出明确答案。第一，HBM的实际收入，公司仅称HBM4在放量，未披露具体数字。第二，代工是否扭亏，公司仅提增收，未涉利润。第三，三星自身的长约条款。据媒体报道，三星长期供货协议已占其DRAM出货约40%，但条款从未官方披露，本次财报同样未予提及。
在三星披露更多信息之前，市场对其定价大概率仍遵循周期股逻辑。
*题图来源于三星官网。