斑马消费 沈庹
希音控股这家跨境电商巨头，最近算是迈过了上市的一道关键门槛——顺利通过联交所聆讯。这背后是一段颇为曲折的资本长跑：在美股和伦敦证交所接连碰壁后，公司最终把港股当成了资本市场的落脚点。
冲刺IPO的动作加快，压力不小。一边是投资人等着变现退出，另一边则是美欧纷纷取消小额包裹关税豁免，这让希音靠跨境直邮打出的低价牌，优势大打折扣。虽然公司在供应链、海外仓储和本土化运营上做了不少转型调整，但收入增速放缓、利润承压这些结构性难题，短期内恐怕很难彻底化解。
**增长失速**
在美英两地上市计划相继搁浅后，希音国际控股有限公司（下文简称“希音控股”）转向港股，但其经营层面面临的现实压力不容忽视。
数据显示，2023年至2025年，希音控股的净收入总额分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元；对应的净利润则为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元。
看营收增速，2024年和2025年同比分别增长20.56%和8.01%，势头明显减弱。再看利润，同期同比增幅为20.65%和-38.66%，今年一季度更是出现了由盈转亏的情况。
对于利润的大幅下滑，公司给出的解释是：可转换可赎回优先股估值变动引发的公允价值调整所致。
从收入结构来看，销售产品依然是绝对主力，报告期内贡献了约九成的营收。市场重心则放在欧美成熟市场，2025年这两个前两大市场分别贡献了35.4%和24.1%的收入。
不过招股书透露出一个明显的趋势：上述两大核心市场的收入占比逐年下降，而中东、拉美及东南亚等其他地区市场正在持续扩容，2025年合计贡献了40.5%的收入，比上年提升了2.6个百分点。
用户规模方面，希音控股保持了扩张态势。活跃用户数从2023年的1.86亿增加到2025年的2.73亿，复合年增长率达到21.2%，到2026年一季度这一数字升至2.81亿。2023年至2025年及2026年第一季度期间，用户年均下单频次稳定在4.0次左右。
**红利消退**
希音控股的业务主要分两块：自有品牌自营和第三方商家入驻，覆盖时尚、家居、美妆等多个品类，同时也开放平台生态，帮助中小商家出海。
支撑其全球化扩张的核心壁垒，是自建的数字化柔性供应链体系。
通俗地说，这套体系基于小批量试产，依靠前端销售数据预判市场需求，动态调整生产排期——热销单品追加订单，滞销品立即停产。
在2025年之前，这套模式运转高效，让公司经营得相当顺手，主要得益于三大红利：国内服装制造业的低成本、欧美地区的小额包裹免税政策，以及较低成本的线上获客渠道。
但从2025年开始，这套成熟的增长逻辑受到冲击，最大的变量来自海外关税政策的收紧。去年5月初，美国取消了价值800美元以下进口包裹的免关税政策；今年7月，欧盟也取消了对150欧元以下进口包裹的免税规则，并分阶段对跨境小件商品征税。
长久以来支撑希音低价直邮的税收通道消失，直接压缩了其业绩增长空间和盈利预期。
公司在招股书中明确提示，美国取消中国进口商品小额豁免叠加关税上调，已对美国市场销售及整体收入增长产生不利影响。2026年一季度，希音在美国市场的净收入为20.40亿美元，同比下降14.29%。
以美国为例，针对希音在中国生产的商品，征收的关税区间已升至10%-87.5%。尽管公司尝试将新增关税成本转嫁给终端消费者，但这不仅可能引发销量下滑，还可能导致用户流失，使得低价跨境直邮的核心竞争力难以维系。
欧洲市场同样面临这样的政策压力。两大核心海外市场承压，倒逼希音重构全球经营战略。
据公开消息，公司正全面推进海外本土化布局，逐步降低对纯跨境直邮模式的依赖，已在欧洲、亚洲、北美、中东及南美等地搭建区域仓储中心。
针对欧盟新政，希音落地了波兰和西班牙两大区域仓储设施，通过本地备货、价格调整等方式应对关税带来的成本压力。
面对全球贸易政策的剧变，希音不再单纯依靠低价走量抢占市场，而是转向以海外本土化生产和仓储为核心的商业模式升级。
**港股成归宿**
许仰天创立希音，是一个典型的草根创业样本。
他出身山东农村，早年半工半读完成青岛科技大学学业，毕业后进入南京一家企业，负责搜索引擎优化业务。
2008年，许仰天开始创业，成立南京唯点，主营将手机、服装等商品销往海外。初期团队主要为海外用户提供婚纱定制服务，后因婚纱复购率偏低，便转型受众更广的潮流女装。后来创始团队拆分，许仰天自立门户。
2012年9月，他联合顾晓庆成立南京点尚，将跨境电商业务重心锁定女装，正式创立希音前身品牌Sheinside；2015年公司更名为SHEIN，同年完成3亿元B轮融资，整体估值达15亿元，年度营收突破10亿元。
2016年是企业发展的重要分水岭，团队落地服装供应链“小单快返”模式，该模式在2017年完全成熟，为日后的全球化扩张奠定基础。
招股书披露，截至目前，许仰天、苗苗、顾晓庆和任晓庆合计持有希音65.0%股权，其中创始人许仰天间接持有33%股权。
依托柔性供应链优势，希音迅速站稳跨境电商赛道，但上市之路一波三折。早在2021年，市场就曾传出其IPO筹备的消息，却迟迟未见落地。
2022年公司启动F轮融资，整体估值升至千亿美元，但上市时间表仍未明朗。
直至2023年11月，公司向纽交所递交申请，但因外部环境复杂，美股上市计划最终宣告失败。
2024年6月，公司转道伦敦证交所，2025年3月虽获得当地监管部门批复，却因海外劳资纠纷、境内备案工作尚未推进，上市再度受挫。
在接连两次海外上市受挫后，希音将目标锁定港股，并于近期顺利通过上市聆讯。
希音在3年内辗转三地冲刺资本市场，承载的是加速登陆公开市场的迫切诉求。本次港股IPO募集资金，公司将主要用于提升技术能力、提高品牌知名度、增强全球布局以及优化供应链管理等四大方向。