摘要：为何增收不增利（欢迎关注杠杆游戏）
撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝
宇树科技上市的进程再进一步。
2026年7月30日晚，宇树科技发布官方公告，敲定了科创板IPO初步询价日为8月5日，网上网下申购日定在8月10日。
这家被市场贴上“A股人形机器人第一股”标签的企业，从3月20日IPO申请获受理，到7月2日证监会批准注册，全程仅耗时104天，刷新了科创板“预先审阅”机制落地以来的最快审核纪录。
不过，在冲刺上市的聚光灯背后，宇树科技最新交出的成绩单却透着一股矛盾感：营收还在涨，但增速已从巅峰期的332%大幅回落至40%左右；扣非净利润更是出现了下滑。
这究竟是怎么回事？
1、
先拆解最新数据。
2026年一季度（经审阅），宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%；归母净利润为5,001.38万元，同比下降47.69%；扣非归母净利润4,025.36万元，同比下降52.55%。
展望2026年上半年，宇树科技预计营收在10.52亿至11.28亿元之间，同比增幅介于35.62%至45.41%；归母净利润预计落在2.58亿至3.06亿元区间，而上年同期亏损额为3,202.45万元；扣非归母净利润预计为2.36亿至2.83亿元，同比下降幅度在6.43%至21.97%之间。
为何会出现这种反差？在杠杆游戏看来，原因主要归结为两点。
第一点，需回溯至2025年上半年的亏损源头。宇树科技招股书披露，其在2025年6月针对员工激励平台“上海宇翼”的增资，一次性确认了3.49亿元的股份支付费用，并全额计入非经常性损益，直接导致2025年上半年归母净利润转为负值。
因此，2026年上半年归母净利润由亏转盈，很大程度上得益于去年同期低基数效应以及一次性费用的不再发生，这属于会计层面的调整，并不能简单等同于盈利能力实现了倍数级增长。
第二点更为关键：即便剔除股份支付影响，宇树科技2026年上半年的扣非净利润依然呈现同比下降态势。
对此，宇树科技在招股书中给出的解释是，一季度研发费用与销售费用的同比增幅较大。其中，研发费用同比增加3,832.80万元；同时，借助2026年央视春晚等平台进行品牌推广，导致销售费用新增金额显著。
数据显示，2025年宇树科技的销售费用已达1.41亿元，费率为8.31%，其中广告与业务宣传费为6,053.39万元，占销售费用的42.87%。
2026年央视春晚上，《秧BOT》《武BOT》刷屏网络，这背后实打实投入的是品牌预算。
这便是宇树当前最真实的经营画像：它在一边赚取利润，一边将大量资金重新投入研发与品牌建设。这不像是一家坐享其成的公司，更像是一家主动选择用当期利润换取未来市场身位的选手。
2、
拉长周期观察，宇树的增长曲线确实相当陡峭。
2023年，其营收为1.59亿元，归母净利润亏损1,114.51万元；
2024年，营收跃升至3.93亿元，归母净利润达到9,547.47万元；
2025年，营收激增至16.99亿元，归母净利润2.78亿元，扣非归母净利润5.91亿元。
2023年至2025年间，宇树科技主营业务收入复合增长率高达226.18%。短短两年时间，营收翻了十倍有余，并在2025年首次实现扣非净利润接近6亿元的量级。
毛利率表现更具竞争力。宇树科技主营业务毛利率从2023年的44.22%一路攀升至2025年的60.13%。
横向对比同行，2025年宇树的综合毛利率显著领先。同期，优必选毛利率不足38%，越疆约为47%，云深处略超50%，乐聚智能在40%出头，行业平均水平大致在44%左右。
杠杆游戏注意到，宇树的收入结构在两年内发生了彻底重构。
人形机器人业务方面，2023年收入仅为296.71万元，占营收比重1.88%；2024年该数字跳涨至1.07亿元，占比提升至27.68%；2025年则猛增至8.68亿元，占比突破半数，达51.78%。
四足机器人业务虽仍是现金牛，但主角光环已被分流。其收入从2023年的1.19亿元（占比75.78%），变为2025年的6.98亿元（占比41.62%）。
还有一个细节值得关注：宇树科技人形机器人的平均售价正在快速下探。从2023年的59.34万元/台，降至2024年的26.04万元/台，再到2025年的16.64万元/台。
尽管销量爆发式增长弥补了单价下滑的冲击，但也致使宇树科技的毛利率从2023年的87.67%滑落至2025年的63.18%。
3、
回到增速话题。在杠杆游戏看来，2026年标志着我国人形机器人产业正式迈入场景落地部署的元年。
据MIR DATABANK数据，上半年中国市场人形机器人产量已超4万台，全年预计突破10万台大关。
在竞争格局上，宇树科技与智元机器人已形成双寡头雏形，但该格局远未稳固。
首先是特斯拉的虎视眈眈。其加州弗里蒙特工厂已停用Model S和Model X生产线，转而安装Optimus第一代生产线，规划年产能达100万台，预计2026年底启动生产。
其次，国内跨界者来势汹汹：小鹏广州工厂规划产能达5万台并已开启小批量生产；比亚迪也官宣其人形机器人将在8月初发布。
图片来源｜MIR DATABANK（特此感谢）
IPO方面，宇树科技公告显示，公司拟公开发行4044.6434万股，占发行后总股本10%，预计募集资金42.02亿元。
募资投向高度集中：20.22亿元用于智能机器人模型研发，占比近五成；11.1亿元投向机器人本体研发；4.45亿元布局新型智能机器人产品开发；6.24亿元建设智能机器人制造基地。
王兴兴曾言，具身智能需要一个“ChatGPT时刻”。在此之前，所有玩家都在烧钱换时间、换技术、换市场。
宇树科技能否率先撞线，值得拭目以待！
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