美股似乎正步入历史上表现最为低迷的时段。依据Ned Davis Research（NDR）构建的周期模型，八月至十月往往是标普500指数全年走势最弱的三个月。今年市场刚经历一波反弹并刷新高点，眼下投资者正处于是否减仓的十字路口。
但在NDR看来，季节性因素尚不足以扭转当前趋势。这主要因为投资者心态依旧谨慎，市场上涨广度有所改善，且资产配置模型依然倾向股票。这些积极信号有望对冲传统弱势周期带来的负面影响。
NDR策略师Ed Clissold与Thanh Nguyen指出，目前缺乏足够证据支持转向看空立场。该机构的资产配置模型仍建议超配美股，具体配置为股票占比70%，高于基准线的55%；债券和现金分别占20%和10%。
尽管8月至10月的季节性规律偏弱，但企业盈利仍在托底。截至目前，已有约300家标普500公司披露财报，其中85%的企业盈利超出市场预期，整体利润增速预计将超过47%。
NDR判断，只要美国经济保持韧性，企业盈利继续从AI投资中获益，美股仍有进一步上行空间。
极度悲观情绪或许构成反向推力
支撑美股延续涨势的关键因素之一，是此前投资者的过度悲观。
NDR数据显示，短期交易情绪指标在八月初曾跌入“极度悲观”区间，随后随市场反弹回升至中性水平。历史经验表明，当情绪过度悲观时，往往意味着卖压接近尾声，资金回流可能推动股市再创新高。
与此同时，市场内部结构也在好转。NDR“五大市场健康指标”综合指数近期从看空区域回升至中性水平，创下4月底以来的最高值。
这说明投资者并未全面撤出股市，而是在不同板块和风格间进行轮动，从而为市场提供支撑。
AI交易回暖带动科技股反弹
AI仍是当下美股上涨的核心逻辑。此前，AI热潮促使成长股相对价值股的估值大幅扩张，一度突破两个标准差的极端水平。但近期这一交易出现逆转，成长股在调整后重新获得资金青睐。
随着大型科技公司股价回升，投资者开始重新买入看涨期权。
野村跨资产策略师Charlie McElligott表示，投资者正在重新追逐市场上涨行情，此前大量布局的看跌期权正逐渐失效，资金重新流向AI相关股票及大型科技股。
期权交易进一步强化了上涨动能。由于投资者大量买入看涨期权，做市商需买入股票进行风险对冲，进而形成推动股价上涨的正反馈机制。
但这种行情也暗藏隐忧。一旦市场情绪逆转，拥挤的期权仓位可能放大下跌幅度。
市场甚至出现罕见现象：标普500上涨的同时，衡量市场恐慌程度的VIX指数也同步走高。
周二，标普500上涨1.8%，创下四月以来最大单日涨幅；与此同时，VIX上涨2.9%，升至16.47。
分析人士认为，若“股市上涨、波动率上升”的组合持续出现，可能意味着市场正处于重要转折阶段。GammaRoad Capital首席投资官Jordan Rizzuto表示，若这一趋势持续数月，可能预示市场进入类似1990年代末或2007年前后的关键时期。