软银集团定于周四发布2027财年首季（4至6月）财报，这家日本科技投资巨头因在AI领域的豪赌、高杠杆运作以及新业务价值评估问题，正陷入舆论漩涡。市场焦点不仅在于其能否持续为对OpenAI数百亿美元的承诺输血，更在于能否借此展示除ChatGPT外，软银在机器人、能源及芯片板块的真实底气。
作为观察日本AI投资情绪的晴雨表，软银股价在6月2日创下历史新高后便持续走弱。截至周二收盘，该股已累计回撤近四成，尽管年初至今仍录得约19%的涨幅，但其在日本股市的市值排名已从短暂的冠军位置滑落至第三位。周二东京交易中，软银股价收报5228日元，相较于分析师平均给出的8603日元12个月目标价，折价幅度接近四成，折射出市场对不确定性的担忧情绪。
债市方面，焦虑感同样在蔓延。自2026年初以来，软银五年期信用违约互换利差急剧走阔约70个基点，目前处于350个基点左右的高位，创下日本企业之最。
交易平台Tradu的高级金融策略师Nikos Tzabouras指出：“当前市场氛围敏感，任何增长放缓的迹象都会遭到严厉惩罚；但若财报展现出强劲韧性，则能迅速平息恐慌，证实公司向AI激进转型是经过深思熟虑的。”
**超越OpenAI：重新评估机器人、能源与Arm的价值**
市场分析普遍认为，重振投资者信心的关键在于，软银需为核心AI资产之外的布局提供清晰路线图，特别是旗下可再生能源公司SB Energy以及拟在美国上市的新实体Roze的具体进展。这两个平台分别对应AI基础设施爆发中至关重要的电力供应和机器人维度。若能成功登陆公开市场，将为软银的投资组合确立明确的定价锚点。
Sanford C Bernstein驻香港董事总经理David Dai表示，投资者正以前所未有的细致程度审视软银在能源和机器人领域的底层资产。“给这些资产贴上具体价格标签，将是极具积极意义的信号。”他补充道，任何涉及这两项业务的最新动态都将构成利好。
此外，软银收购瑞士ABB集团机器人业务的进展也是市场关注重点。该交易于去年10月宣布，预计于2026年中至下半年完成。BTIG分析师Jesse Sobelson认为，此举将为软银打造一个“拥有规模化收入、明确客户群，并能将AI更顺畅嵌入实体自动化的工业机器人平台”。
与此同时，软银持有近九成股份的芯片设计公司Arm(ARM.US)表现引人注目。尽管其股价较前期高点回落约33%，但在过去六个月仍实现了超200%的惊人涨幅。市场期待未来由自研CPU带来的收入预期——预计将在2029年前后落地——能为软银估值提供长期支撑。David Dai强调：“OpenAI的问题对软银的影响终究有限，因为Arm在其估值中的占比要大得多。”
**债务大山：400亿过桥贷款与杠杆争议**
与上述潜在增长点相对照的是，软银为兑现AI承诺而构建的庞大债务结构，这成为本次财报最受质疑的核心。为支持对OpenAI及其相关基础设施超过600亿美元的承诺，软银在今年3月获得了一笔400亿美元的过桥贷款，该贷款将于2027年3月到期。此外，公司还以Arm股份为抵押安排了200亿美元的保证金贷款。
据媒体报道，软银试图进一步以其持有的OpenAI股份为抵押筹借新贷款的努力遭遇阻碍，贷款机构对接受非上市公司股权作为抵押品正变得愈发谨慎。
标普全球评级分析师Makiko Yoshimura表示：“我们认为Arm拥有稳健的信用状况，但OpenAI则非常脆弱。它是一家初创公司，面临着显著的AI创新风险和异常激烈的竞争。”
正是得益于Arm股价上涨，标普在7月将软银的信用展望从“负面”上调至“稳定”。但这并未掩盖双方在杠杆率计算上的巨大分歧。软银内部坚持其贷款价值比(LTV)在3月底已改善至17%，低于25%的自律红线；而标普将保证金贷款计入后，给出的同期LTV估算值高达33%，并预估到6月该比率将回落至20%至25%之间。
Asymmetric Advisors的策略师Amir Anvarzadeh对此发出警告：“如果Arm的估值下跌，以其为抵押的贷款金额并不会随之减少。资产价格的大幅下挫可能引发流动性紧缩。”惠誉评级已将AI市场回调视为一项重大信用风险，理由包括估值持续走高、庞大的资本支出规模以及AI公司回报的极度不确定性。
MST Financial分析师David Gibson在报告中指出，直到终端用户和企业界能切实证明这是一场生产率革命的开端，否则软银、Arm等相关股票都可能持续承压。
**OpenAI的IPO变数与市场博弈**
债务风险的一大变量，还在于OpenAI本身。其首次公开募股的时间与估值，如今正面临来自资本市场的冷风和竞争对手的实质性挑战。一方面，有报道称，OpenAI正在寻求高达1万亿美元的IPO估值，较此前8520亿美元的估值再度跃升，但《纽约时报》披露其上市计划或已推迟至明年。
另一方面，来自中国的竞争者正在用更低的成本提供性能相近的AI模型，这可能引发价格战，进而压缩OpenAI等前沿开发商的利润空间，并冲击为其提供算力的芯片需求。
Anvarzadeh表示：“参照中国AI企业更为保守的IPO估值规划，OpenAI的真实价值或许不超过3000亿美元。”
当下这场围绕融资能力的质疑，在David Dai看来更像是“中期障碍”，而非长期的根本性难题。“没有人能真正拿出证据说AI没有兑现其承诺，”他表示。如果软银管理层能在财报沟通中成功引导投资者将目光越过OpenAI的头条风险，并让外界看清其“全栈式”AI基础设施布局的深层价值，那么软银重返日本企业市值榜首，或许只是时间问题。
根据LSEG汇集四位分析师最新的预测均值，软银在4至6月季度有望实现净利润1484亿日元（约合9.4亿美元）。目前，分析师对软银股票仍整体持乐观态度，汇编数据显示，其拥有16个“买入”、6个“持有”和仅1个“卖出”评级。
来源：智通财经