时间的长河中，有些价值或许会暂时沉寂，但终会显露光芒。
上半年，几家头部保险公司交出了近年来的最佳答卷：中国人寿归母净利润预计同比大增215%至235%，中国太平预增85%到95%，新华保险预增40%到60%。若是放在其他行业，这份成绩单足以引发关于“周期反转”的热议，但在保险板块，市场的反应却显得格外冷淡。
从资金偏好的角度看，保险股遭冷遇并非一日之寒。
过去几年，行业逆风不断：利率下行挤压利差、地产风险暴露、代理人队伍缩减……每一个因素都让投资者望而却步。这些持续发酵的悲观情绪，将保险板块的估值压至历史冰点。
以港股通非银指数（931024）为例，截至7月31日，这只保险权重高达68.7%的指数，市盈率仅7.7倍，处于上市以来不足6%的低分位；市净率也仅为0.98倍，陷入“破净”泥潭。
高增长与低估值并存，一度被遗忘的非银板块近期重新吸引了资金目光。数据显示，截至7月31日，跟踪该指数的港股通非银ETF广发（513750）在7月累计净流入2.28亿元，最新规模突破150亿元大关。
业绩向上，估值向下，构成了当前港股非银板块的核心逻辑。
**业绩爆发背后的逻辑**
7月以来，头部险企陆续发布半年度业绩预告。值得注意的是，一批估值处于低位的保险龙头，迎来了集中的业绩“大幅预增潮”。
具体来看，中国人寿预计上半年归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长约215%到235%，单季利润规模逼近历史峰值；
中国太平预计上半年归母净利润约125.13亿港元到131.90亿港元，同比增长约85%到95%；
新华保险预计上半年归母净利润约207.19亿元到236.78亿元，同比增长约40%到60%……
这三家公司半年报业绩的集中预增并非孤例。申万宏源测算显示，上半年A股上市险企合计归母净利润同比增长约70.6%，总额达3040.73亿元。仅在第二季度，上市险企归母净利润合计同比增幅便达到149.1%，总额高达2341.90亿元。
险企业绩的爆发式增长，最直接的动力源于股市上行带来的投资收益增厚。
在业绩预告中，中国人寿提及，上半年“新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩”。这一表述释放出重要信号：保险资金作为长期资本，其权益配置正从被动跟随市场贝塔，转向主动契合国家战略方向，这种支撑可能更具持续性。
当人们聚焦AI浪潮下的双创行情时，许多保险股投资者尚未意识到，险资同样是这场变革的受益者。
**低估值提供的入场契机**
从二级市场视角审视，当前保险股处于低估值、高增长状态，为何业绩大幅预增未换来市场相应反馈？
目前，港股保险板块的PEV（市值/内含价值）估值普遍处于极低水平。其中，中国平安H股为0.61倍、中国人寿H股0.47倍、新华保险H股0.45倍、中国太保H股0.42倍、中国太平0.34倍。
内含价值是精算师在一系列假设下对保险公司综合价值的评估，它不仅包含静态账面净资产，还涵盖现有保单未来收益的折现价值。
当保险公司股价仅以0.4倍内含价值交易时，市场潜台词是：该公司资产端存在严重问题，需在精算价值基础上打四折。
进一步看，若股价相较净资产存在折价，意味着市场先生认为，不仅在手保单未来收益无价值，现有净资产也有瑕疵。
事实果真如此吗？
有机构曾做过测算：即便未来数年采用偏悲观的投资收益、疾病发生率等假设条件，保险股合理估值仍高于当前实际市场估值。换言之，即便用最悲观剧本推演，当前股价仍是过度折价的。
当下港股保险股的折让，不仅体现在与内含价值的比价上，相较同一家公司的A股也出现折价——不少保险公司H股明显低于同一公司A股价格。例如，中国人寿H股相较A股折让36%，新华保险H股折让33.94%，中国太保H股折让17.7%。
下图是被视为保险股AH股比值风向标的中国人寿走势，可见A股一度相较恒生溢价超过200%，即使经历前期估值回归，依然保持60%水平的溢价，而曾几何时，A股甚至相较H股还有折让。
基于比价或收息考虑，当你认可一家公司价值时，类似H股这样更低的价格显然能提供更高的安全边际。
同样的公司，在A股和H股市场竟存在如此显著的估值落差。这种价差背后，反映出港股市场对保险资产的折价可能已超出合理范围，存在定价偏差。
这种基本面改善与估值低估并存的状态，在港股通非银ETF广发（513750)跟踪的港股通非银指数（931024）上体现得尤为明显。
截至7月31日，这只保险行业权重达68.7%的指数，最新市盈率仅7.7倍，处于上市以来不到6%的极低分位；其市净率仅为0.98倍。换句话说，市场正在用打折价格购买账面上一块钱的资产，却忽略了这些公司在手保单未来现金流这座“隐形的金矿”。
图：中证港股通非银行金融主题指数行业分布
备注：图片源自Wind，截至2026年7月31日
估值低于1倍内含价值本身并不稀奇，值得关注的则是其发生的语境。当下，中国主要险企的新业务价值正以两位数增速扩张。此时的估值折价，更多是市场情绪滞后于基本面的暂时偏离。
当情绪落后于事实，市场便给了理性资金一个近乎难得的入场机会。
**长周期向上趋势逐步确立**
要理解估值与业绩间的明显脱节，需回到保险商业模式的特殊性上。
保险行业的商业模式，本质上是一道关于时间与概率的算术题。一家寿险公司今天卖出保单，保费收入进来，但理赔可能发生在十年、二十年乃至三十年后。这期间沉淀的巨额资金，保险公司会用于投资增值，如买债券、股票或不动产。投资收益的一部分用于兑付客户，剩余部分才是保险公司利润。
这种“先收钱、后赔付”的时间差，让保险公司同时经营承保和投资两门生意。承保端赚的是“死差”和“费差”，即实际赔付支出低于精算假设预期产生的差额；投资端赚的是“利差”，即实际投资收益率高于保单预定利率的部分差价。
过去几年，市场对保险股的核心担忧集中在“利差”环节。
随着中国长端利率持续下行，由债券利息、股息、租金等构成的稳定现金流——净投资收益率，从过去4%以上水平逐年滑落，如今行业均值堪堪守住3%关口。另一边，诸多过往热销存量保单预定利率仍维持在3.5%甚至4%以上，成为长期遗留的刚性负债，持续考验险企资产端投资收益。
一旦投资收益无法覆盖负债成本，利差损便成为实实在在的风险因素，它一度如无形紧箍咒，勒住保险行业估值空间。
但边际变化已然出现。
2023年以来，监管层密集出台政策为保险行业“减负”，保单预定利率逐步下调。以今年热销的分红险为例，其预定利率已降至1.75%，较此前明显下降。随着高成本存量保单逐步到期、新保单以更低的预定利率持续涌入，保险公司负债端成本改善趋势已较为明确。
有机构测算，从当下到2030年，上市险企利差水平将基本保持平稳，而非继续恶化。
负债端成本改善只是硬币的一面。从资产端看，保险公司主动求变的动作亦清晰可见。面对利率下行，险资普遍采用“哑铃型”配置策略：一端配置长久期债券以锁定票息、平滑波动；另一端增配高股息权益资产以争取提升收益弹性。
据国信证券统计，2025年，上市险企债券配置占比超过50%，超长期利率债成为核心品种，五家头部寿险公司平均资产久期从10.6年拉长到12.2年；在权益端，险资配置方向明显偏向金融、公用事业等高股息行业，用分红收入弥补债券票息缺口。
这种“哑铃型”配置结构——一端以长久期债券锁定票息和久期缺口，另一端以高股息权益资产增厚收益，让保险资金在安全性与收益性之间找到更优平衡点。
更重要的是，上述利差损担忧的缓解并非短期现象，而是具备持续性的结构性改善。
从中长期视角看，中国保险渗透率仍显著低于发达市场水平。随着人均GDP持续增长，国内保险需求将进入加速成长期。在存款收益率普遍下行的市场环境中，具备“稳健回报+长期锁息”功能的储蓄类保险产品展现出明显相对优势。
参考国际经验，低利率环境下保险资金通过扩大投资范围、加强多资产配置能力，能够有效提升整体投资回报。
中信证券近期一份报告指出，保险行业长周期向上趋势已确立，行业新单保费、新业务价值、总投资资产、总资产等关键指标，有望长期维持两位数以上增速。
其背后核心驱动力在于，低利率环境重塑了居民资产配置偏好，分红险等产品凭借相对收益优势，成为存款搬家主要去向之一；叠加监管趋严推动行业洗牌，市场份额加速向头部公司聚拢，二者共同撑起行业增长空间。
**兼具赔率与胜率的窗口期**
站在当前展望下半年，港股非银板块面临的宏观环境有两个值得关注变化。
流动性层面，美联储7月FOMC会议决定维持利率不变，但市场对年内加息预期正在升温。对于港股这一离岸市场而言，美元流动性收紧预期构成阶段性压力，但港股低估值优势反而会在全球资金再平衡中凸显出承接价值。
与此同时，AH溢价率当前仍维持在较高水平，港股相对A股仍具显著估值优势。随着南向资金持续流入和全球资金再配置，这种折价有望逐步收窄。
从资金流向来看，已有“聪明资金”在悄悄布局。截至7月31日，港股通非银ETF广发近1个月合计吸金超2亿元。
资金选择流向这只ETF，与其跟踪标的特殊性有关。港股通非银ETF广发跟踪的是中证港股通非银行金融主题指数，该指数保险板块权重达68.7%，叠加港交所约15%权重，核心资产（保险+港交所）合计权重超过80%，是目前全市场港股保险资产含量最高的ETF标的指数。
而港股通非银ETF广发（513750，联接A/C类020500/020501）也是全市场唯一一只跟踪该指数的ETF，囊括了港股市场最核心金融资产。其前十大重仓股涵盖友邦保险、香港交易所、中国平安、中国人寿、中国财险、中国人保、新华保险、中国太平、中国太保、中信证券。
图：中证港股通非银行金融主题指数TOP10成份股
备注：数据源自Wind，截至2026年7月31日
回头看，正是这种稀缺定位，让它在2025年美联储开启降息周期、全球流动性拐点来临之际，成为众多机构投资者竞相配置标的。
对于因各类风控要求而无法直接配置港股保险个股的机构投资者，该ETF提供了合规便捷的间接持仓通道；
对于看好港股保险、港交所等稀缺核心资产的普通投资者，则提供了低门槛一站式配置工具；
对于没有港股通权限或对港股交易制度不熟悉的个人投资者而言，ETF是更便捷的一篮子买入方案。
价值投资本质是耐心等待价值回归，其在某种意义上也是逆向投资，从一部分人率先发现价值，到一步步成为市场共识，最终实现价值兑现。
时至今日，当一家家保险龙头业绩增速提升，行业景气度持续改善，宏观流动性环境边际好转，而该板块估值却仍停留在历史低位。
对于前瞻布局的投资者而言，当下或已到了赔率与胜率兼具的布局窗口期。
备注1：指数成份股信息来源于Wind，截至2026年7月31日。以上信息仅为指数成份股介绍，不构成任何投资建议，不作为投资者收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成份股的构成和权重可能会动态变化
备注2：港股通非银ETF广发的销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为1.20%、100万元（含）至500万元为0.80%、500万元及以上每笔收取1000元，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费，其赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0，此外，C类份额按年收取0.30%的销售服务费。详情请查阅本基金招募说明书、基金合同等法律文件
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来源：券商中国