瑞·达利欧一针见血地指出，当前AI泡沫的致命伤在于：估值飙升制造了巨额账面财富，却缺乏对应的真实现金流支撑。一旦市场风向转变，投资者集体抛售套现，资产价格必将遭遇断崖式下跌，而随之而来的债务偿还压力将让局面雪上加霜。
全球规模最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates）掌门人瑞·达利欧（Ray Dalio）抛出了迄今为止最为严厉的警示。他直言，眼下围绕人工智能（AI）的投资狂热，正把市场一步步推向1929年大萧条前夕以及2000年互联网泡沫破裂时的危险境地。
近日，达利欧在《The Diary of a CEO》播客节目中向听众揭示了一个常被忽视的关键现实：“股市里的钱不等于现金。”在他看来，当前市场虽然堆砌了惊人的账面财富，但这些数字背后并没有真实的现金流作为后盾。
当主持人史蒂文·巴特利特（Steven Bartlett）引用投资人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）关于“美国历史上最大投资泡沫”的判断时，达利欧毫不迟疑地表示赞同：“他说得没错。”要知道，格兰瑟姆此前曾精准预言过日本资产泡沫、互联网泡沫以及2007年金融危机前的房地产崩盘，其判断力备受认可。
达利欧分析认为，目前的市场已显露出多个典型的泡沫特征。SpaceX(SPCX.O)完成了史上规模最大的IPO，Anthropic和OpenAI的估值不断刷新上限，海量资金正在疯狂追逐那些尚未完全兑现盈利能力的AI相关资产。
阿卡迪安资产管理公司（Acadian Asset Management）的投资专家欧文·拉蒙特（Owen Lamont）提出的“泡沫四骑士”理论也为这一观点提供了佐证。该理论指出，泡沫形成往往伴随四大信号：资产估值严重高企、投资者明知价格虚高仍继续加注、企业大规模增发股票融资，以及大量新资金涌入市场。
达利欧进一步阐释，泡沫的本质误区在于人们将“纸面财富”错当成了真实财富。
他举了一个生动的例子：一家公司融到5000万美元，却被市场赋予10亿美元的估值。此时，市场上或许会诞生一位“纸面亿万富翁”，但实际上并没有10亿美元的真金白银进入流通领域。一旦市场逆转，所有投资者同时寻求变现，资产价格便会大幅缩水，但之前借来的债务却依然需要偿还。
“很多人看起来变得富有了，但这种财富没法直接花掉。你得卖掉资产换回现金，因为只有现金才能支付日常开销。”达利欧强调道。
他还警告称，越来越多的缺乏经验的新手投资者正通过杠杆ETF押注AI行情，“这更像是在凭感觉赌博”。
AI热潮正在扭曲企业真实的盈利数据
达利欧对“纸面财富”的担忧，如今已开始在美国企业的财报中有所体现。
最新发布的财报显示，亚马逊(AMZN.O)和谷歌母公司Alphabet(GOOGL.O)的利润增长，很大程度上得益于其持有的非上市AI企业股权升值，而非主营业务本身的显著改善。
根据伦交所集团（LSEG）的数据，标普500指数第二季度每股收益同比增长约47%-48%。但高盛的分析指出，如果剔除Alphabet和亚马逊因股权投资产生的未实现收益，实际的盈利增速仅为26%左右。
具体来看，亚马逊确认了约534亿美元的税前非经营收入，主要来源是其在Anthropic的投资收益；Alphabet则录得了约980亿美元的“其他收入”，主要源自股权资产的升值。
尽管这些收益符合会计规则，但它们并不代表云计算、广告或软件业务产生了同等规模的现金流。
D.A. Davidson董事总经理吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示，OpenAI、Anthropic和SpaceX等AI资产估值的上涨，正在明显推高整体盈利数据。由于这类估值变化未来可能出现反转，分析师通常会在调整后的指标中将其剔除。
华尔街开始审视AI盈利的含金量
随着“纸面财富”效应的扩大，华尔街正在重新评估科技公司的真实价值。
市场关注的焦点不再仅仅是企业是否超过了盈利预期，而是更加重视云业务的增长潜力、利润率水平以及自由现金流状况。
卢里亚指出，相关的账面收益随时可能逆转。他以SpaceX为例称，该公司上市后股价已从高点下跌约50%，而Alphabet持有其约5%的股份，未来可能面临资产价值回落的压力。
越来越多的机构也开始发出类似的警告。
高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默（Peter Oppenheimer）表示，目前市场“并非处于估值泡沫”，但科技行业可能正在经历一场“盈利泡沫”。
BCA Research首席全球策略师彼得·贝雷津（Peter Berezin）也认为，当前的AI行情更接近“盈利泡沫”。近期微软、亚马逊因巨大的AI资本投入获得市场追捧，而Alphabet、Meta(META.O)即便业绩强劲仍遭抛售，这显示出投资者开始质疑高昂的投入能否转化为长期的回报。
达利欧：最大风险在泡沫破裂之后
达利欧认为，AI泡沫真正的风险不仅仅在于市场的短期下跌，更在于泡沫破裂后可能引发的经济和社会连锁反应。
他提出的“大周期”（Big Cycle）理论指出，全球正处于一个约80年周期的关键阶段，债务压力、财富差距扩大、政治分裂以及地缘竞争正在相互交织，形成复杂的局势。
他警告称，一旦泡沫破裂，社会矛盾可能会进一步激化。
达利欧分析，推动泡沫破裂的两大因素通常是利率上升和企业大规模发行股票融资。当融资成本提高、投资者情绪发生逆转时，那些高估值的资产往往会迅速承压。
他透露，有一家AI企业的负责人正在筹集数亿美元资金，原因是预计市场可能出现调整，并希望在低迷时期收购竞争对手。
在达利欧看来，当前AI热潮面临的核心考验，不是技术本身的前景，而是市场是否高估了未来的盈利能力。真正需要警惕的，可能不仅是资产价格的回落，更是虚拟财富消失后引发的一系列经济与社会冲击。
来源：金十数据