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作者 | 梁昌均
全球AI交易回暖，巨头们纷纷表态加大AI投资力度之际，一则关于新款光模块可能面临进口禁令的消息，让市场泛起波澜。
据媒体报道，美国联邦通信委员会（FCC）发起的新规草案目前尚未最终定稿，该政策仍有被修改、放宽或搁置的可能。
不过，市场担忧情绪已经蔓延。若禁令真的落地，中国光模块厂商恐怕难以独善其身，毕竟不少企业海外营收占比颇高。
受此影响，今日A股CPO概念股全线承压。作为全球头部光模块厂商的中际旭创和新易盛股价大跌，截至收盘，两家公司市值合计蒸发1199亿元。
光模块若真被禁，谁最受伤？
报道指出，FCC考虑出台禁令的理由是网络安全风险。这看似在寻找借口，却忽略了光模块本身的设备属性。光模块的核心职能是实现光电信号转换，并不承担业务数据存储或信息采集等功能。
中金公司分析认为，与主动设备相比，光模块的风险边界和攻击能力有着本质区别。因此，所谓的安全逻辑是否成立，拟议的限制措施是否符合必要性原则，都值得深入探讨。
通俗来说，外观酷似大号U盘的光模块，扮演着连接GPU等电子设备与光纤世界的“翻译官”角色。它将电信号转换为光信号，经由光纤传输后，在另一端再还原为电信号，从而实现数据的高速流转。这一部件是现代数据中心和AI算力网络中不可或缺的核心组件。
尽管禁令能否最终落地尚存变数，但传闻带来的冲击已在资本市场显现。
今日A股开盘后，CPO概念股普遍承压。中际旭创低开近14%，新易盛跌超10%。天孚通信、剑桥科技、东山精密、源杰科技、长光华芯、联特科技、华工科技等多只概念股跌幅均超过6%。
截止收盘，天孚通信、剑桥科技、东山精密股价翻红，中际旭创仍跌超7%，新易盛跌超5%。而在隔夜美股市场，美国Coherent（高意）、Lumentum（朗美通）、应用光电等公司股价则大幅上涨。
多家中国厂商对传闻的影响未予置评。但从股价表现来看，作为两大光模块核心制造商的中际旭创和新易盛，受到的冲击最为明显。
业内更是担忧，一旦禁令生效，这两家与英伟达、谷歌、亚马逊等多家科技大厂深度绑定的企业，将面临实实在在的业务冲击。
财报数据显示，去年中际旭创营收382亿元，同比增长超60%，净利润翻倍至108亿元；其境外营收同比增长67%，达到346亿元，占比已突破90%，较上年增加近四个百分点，其中美国客户占比约为六成。
新易盛的营收规模相对较小，去年为248亿元，但增长势头更为迅猛，同比增速达187%，净利润更是暴增236%至95亿元。该公司对境外市场的依赖程度更高，去年境外营收239亿元，同比暴增251%，占比超过96%，同比大幅增加18个百分点。
可以说，海外市场，尤其是北美市场，撑起了这两家公司的快速扩张，且它们高度依赖大客户。中际旭创去年前五大客户营收占比合计接近76%，新易盛前五大客户贡献了超72%的业绩，处于上游的天孚通信外销占比也高达74%。
但事物总有两面性。市场观点认为，即便中国光模块厂商被禁，迫使美国云巨头转向本土企业，但受制于产能不足，无法满足持续增长的AI投资和数据中心建设需求，这将导致成本大幅飙升，最终反噬美国自身的AI建设进程。
中信证券团队指出，目前全球高速光模块绝大部分由中国厂商供应，单靠海外厂商无法支撑北美需求，甚至北美厂商的产能大部分也源自国内。若要完全替换现有的存量光模块，代价将难以估量。
“目前国内龙头在技术实力、产品进展、成本控制、产能布局等多方面均显著领先海外龙头，短期内不可能弥补上缺口。光模块的全面脱钩只会造成北美数据中心建设的全面落后，因小失大。”该机构表示。
业内普遍认为，美国厂商虽能提供具备竞争力的技术，但缺乏替代中国供应商的产能规模和低成本交付能力。因此，多家机构判断，FCC政策最终落地的可能性较小。
公开数据显示，Coherent去年光模块出货约1000-1200万只，800G月产能约15-20万只；Lumentum和应用光电则均计划将800G月产能在今年底扩张到超50万只。
对比之下，去年中际旭创光模块产量达2376万只，新易盛达1634万只，月均产能分别达到198万只、136万只，且还在继续扩产800G等产品产能，美国厂商难以追赶。
中国主导市场，供需存较大缺口
某种程度上，光模块是美国AI基础设施中为数不多被“卡脖子”的环节，中国厂商目前在光模块市场占据主导地位。
据行业调研机构LightCounting统计，中国光模块厂商合计占据全球60%以上市场份额。以去年营收计，全球光模块前十大产商中，除了第三、第五和第九，中国企业占据七席。
其中中际旭创连续第五年位居第一，预计整体市场份额约25%左右。新易盛首次反超美国Coherent拿下第二，光迅科技、纳真科技、华工正源、索尔斯、剑桥科技等进入前十。
目前，光模块主要应用于数通市场、电信市场和新兴市场。电信市场是光模块最早应用的领域，而目前基于AI数据中心的快速发展，数通市场已成为光模块产业增长的核心驱动力，其规模和增速都远高于电信光模块市场。
前述机构预计，今年全球数通光模块市场有望达到228亿美元，预计2030年将增长至414亿美元，对应2025-2030年复合增长率为20%。
对比来看，今年全球电信光模块市场规模将达到53亿美元，预计2030年整体市场规模有望达到70亿元，对应2025-2030年复合增长率仅为7%。
同时，从产品规格看，800G和1.6T光模块在数通光模块的市场规模在今年有望达146亿美元，占比约64%，且未来三年仍将占据主导，3.2T则有望从2028年起逐步起量。
麦肯锡还估计，800G光模块产量到2027年仍可能比需求低40%至60%，1.6T产品到2029年也可能存在30%至40%的缺口。这意味着，高速率光模块未来将面临较大的供给缺口。
这背后则是AI基建的快速推动所驱动。今年以来，美国科技巨头，包括微软、亚马逊、谷歌、Meta、英伟达、甲骨文等都在持续提高资本支出，用于AI数据中心建设，仅仅是前四家巨头今年投入就有望高达7500亿美元。
除了芯片，网络设备也是需要重金投入的方向，光模块正是其中的重要部分。随着AI大模型参数持续提升和算力集群规模越来越大，对网络设备和传输速率的要求也越来越高。
目前，800G光模块已是成熟市场，1.6T光模块则成为支撑下一代智能计算网络的核心基础设施，并在今年进入规模化放量阶段。
目前，全球已有多家头部厂商推出1.6T光模块产品，中际旭创则早在2023年就率先推出该规格产品，并凭借快速面市、快速量产、快速降本积累了竞争优势。公开数据显示，该公司在全球1.6T光模块市场中占据超过50%的份额，并在英伟达采购中占据主导地位。
受益于AI基建需求，今年以来，国内光模块企业业绩继续爆发，中际旭创受益于1.6T光模块出货量的急剧攀升，今年第一季度营收同比近两倍，新易盛同期营收则暴增105%。
同时，光模块的技术形态也在从传统可插拔向NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）演进。大模型时代，随着光模块在功耗、带宽密度和信号延迟上逐渐逼近物理极限，数据中心光互连技术也需要开发前沿方向。
目前，NPO已进入商业化应用阶段，新易盛等多家厂商实现量产交付，而CPO正经历技术突破到早期商业化，成熟应用仍需时间。有报道称，英伟达正在与国内供应链企业联合开发。
而就在两天前，英伟达高管宣布，CPO已步入量产阶段，其与供应链合作开发的Spectrum-X CPO交换机已向客户交付，同时在英伟达自家数据中心部署。
业内预计，CPO若大规模替代可插拔光模块，将冲击中际旭创、新易盛等龙头光模块厂商的存量业务。但也有机构认为，CPO放量仍需时间。
在面临外部潜在限制，以及技术加速演进的情况下，占据市场规模优势的中国光模块厂商仍不可掉以轻心，否则当下的高估值便可能受到压制。