本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道
韩国股市在经历了一轮剧烈调整后，近期再度掀起上涨热潮。8月5日，韩国KOSPI指数收盘大涨239.3点，涨幅达3.76%，收于6598.25点；韩国创业板指（KOSDAQ）亦上涨2.41%。其中，SK海力士股价攀升5.77%，三星电子上涨2.5%。由于机构投资者连续进行净买入操作，韩国KOSDAQ指数盘中强势反弹，甚至触发了熔断机制，导致日内程序化买盘一度暂停交易。
“6月19日，韩国KOSPI指数曾触及9385.59点的历史高点，随后至7月29日下探至5262.77点，最大回撤幅度超过43%，上演了全球主要市场中最为极端的单边下跌行情。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫在接受《华夏时报》记者采访时指出，这一轮暴跌是市场结构失衡、杠杆机制脆弱、外资流动变化以及产业预期转弱等多重利空因素共振的结果。
**韩国股市剧烈震荡背后的逻辑**
回顾2025年，韩国KOSPI指数累计上涨了76%。进入2026年上半年，该指数更是一度涨超100%。然而，好景不长，自6月19日触及9385.59点历史高点后，市场开始急转直下，至7月29日最低探至5262.77点，最大回撤幅度超过43%。对此，西安交大客座教授景川向《华夏时报》记者分析称，前期过大的涨幅积累了极其丰厚的获利盘，这些堆积如山的巨额浮盈筹码，使得市场变得异常脆弱，“稍有风吹草动，就可能形成多杀多的局面”。此外，由于市场结构呈现极端集中的特点，韩国股市形成了依赖少数巨头“单腿走路”的脆弱格局。
“三星电子和SK海力士这两家巨头合计占据了KOSPI总市值的约60%，仅在上半年就贡献了指数近70%的涨幅。这意味着半导体板块的任何风吹草动，都会让韩国股市地动山摇。”景川进一步指出。他同时引用韩国KB证券的观点表示，目前市场对AI投资评估的角度，正从关注“长期增长前景”转向担忧“融资成本”，市场对盈利本身的敏感度下降，真正的焦点已转移到宏观融资环境的变化上。
值得警惕的是，7月16日韩国央行将基准利率上调25个基点至2.75%，这是自2023年1月以来的首次加息。与此同时，突发利空事件精准打击了市场情绪：Meta开放AI算力租赁的消息引发市场担忧，认为韩国存储芯片需求可能大幅萎缩，导致半导体板块率先崩盘。此外，SK海力士的业绩表现也未达预期，尽管其二季度利润同比暴涨557%，但仍低于市场预期。财报公布后，其股价一度下跌近20%。
在韩国股市暴涨期间，各类杠杆产品泛滥成灾。2026年5月，韩国交易所批准了首批16只追踪SK海力士和三星电子的单只股票2倍杠杆ETF。有趣的是，相关产品规模在不到一个月的时间里便飙升至17万亿韩元。针对这一现象，景川表示，韩国散户通过融资融券、ETF、衍生品、CFD（差价合约）等多种渠道加杠杆，导致风险敞口被拉满。
政府紧急启动“去杠杆”措施成为股市暴跌的直接导火索。7月16日，韩国金融委员会、金融监督院和韩国交易所联合宣布一揽子限制措施。韩国金融委员会委员长李亿远表示，新规预计将使市场参与者的日均交易量减少约60%。景川认为，这种“急刹车”式的去杠杆操作，直接戳破了杠杆泡沫，引发了连锁平仓反应。数据显示，散户成为了最大的受害者：超过120万散户账户触发保证金追缴，32万至36万账户被强制平仓，散户总亏损折合人民币超过112亿元，其中20岁至30岁的年轻投资者占比高达62%。
在本轮韩国股市暴涨过程中，监管部门曾放开2倍半导体个股杠杆ETF，散户大举融资追涨，融资余额创下历史峰值。许亚鑫指出，当韩国股市升至高点后，监管部门收紧杠杆交易门槛并限制新增杠杆产品，叠加杠杆ETF下跌时的被动减仓机制，共同形成了“下跌—保证金追缴—集中平仓”的死亡螺旋。杠杆管控政策的出台加速了市场泡沫的出清，也成为波动放大的核心内部诱因。
**程序化交易推高波动**
面对韩国股市的大幅回撤，有业内人士指出，这与大量程序化资金参与股市交易密切相关。许亚鑫分析称，由于韩国市场程序化交易占比极高，交易所设有Sidecar机制（侧车机制），这是韩国交易所特有的程序化交易临时暂停机制，一旦期货涨跌幅超过5%，即会暂停量化交易。盘中出现的极端抛压多由量化算法集中卖出引发，这也是交易所频繁启动交易暂停的直接原因。
公开数据显示，截至7月末，年内全市场已发生9次熔断，Sidecar机制触发超过38次，这一数字远超2000年至2025年这25年的总和。二季度熔断频次显著高于美股、欧洲等主流市场，波动烈度在全球范围内都属罕见。许亚鑫还提到，韩国股市的异常波动，也与外资长期掌握韩股定价权有关。
“三星电子和SK海力士的外资持股均超过50%，上半年外资累计净卖出超过1100亿美元。华尔街机构在高位集中减持核心半导体资产，存在系统性做空离场行为。”许亚鑫称，外资的大规模撤离造成市场流动性枯竭，股汇双杀进一步压制了风险偏好，从而放大了下跌空间。
景川也表达了类似观点，他认为境外投资者参与度极高，外资的集中撤离是本轮暴跌的关键推手。截至2026年6月底，外国投资者持有韩国上市股票余额达2908.6万亿韩元，持股比例占市值的36.4%至38.9%，双双创下历史新高。2026年6月，外资净卖出49.34万亿韩元，连续第6个月净卖出，刷新了5月刚创下的历史纪录。
2026年1月至6月，外资累计净卖出116.36万亿韩元，超过去年全年（11.77万亿韩元）的10倍。分地区来看，美洲投资者（主要是美国）净卖出最多，占外资整体净卖出规模的逾半数。外资在6月高点附近连续13个交易日净卖出，累计套现5.46万亿韩元，“安安稳稳在高位分批离场”。
与此同时，韩国散户在2026年1月至5月期间净买入股票97.4万亿韩元，居民新增储蓄中有40%未存入银行，而是全部转入股市。2025年3月底，韩国重启股市卖空机制，解禁了外资的做空权限。华尔街投行和对冲基金拥有全球股票借贷池，可大规模借入三星、SK海力士筹码进行做空，且空头容量大、借券成本低。
值得注意的是，虽然外资大规模净卖出，但其持股比例反而上升。这是因为外资在保留AI、半导体核心龙头股仓位的同时，集中抛售非主导板块股票，将投资组合集中到三星电子、SK海力士等强势龙头股上。这种“去弱留强”的策略，使得外资在暴跌中反而因龙头股股价上涨而推高了持仓市值。
**AI存储周期与外资动向成关键**
随着韩国股市持续波动，后续影响价格走势的因素也引发外界广泛关注。许亚鑫表示，首先是全球AI算力资本开支与存储芯片周期的景气度，这将决定三星和SK海力士的估值中枢；其次是美联储利率预期和美元走势，直接左右外资进出的节奏；再次是韩国监管层的杠杆管控、稳定基金注入以及做空限制等救市政策的力度；最后是全球风险偏好与美股科技板块的联动表现。
景川也指出，韩国股市趋势与存储价格高度相关。存储涨价周期在绝对价格和总量层面可能持续至2027年甚至更久，但价格上涨的斜率可能在2026年四季度见顶。市场需密切关注DRAM出口价格的同比增速、存储季度合约价以及云厂商的资本支出指引。
此外，SK海力士和三星电子均表示，目前未看到AI投资放缓的迹象，HBM4将在下半年扩产。不过，如果Meta开放AI算力租赁等事件引发市场对存储需求萎缩的担忧，情绪面将继续承压。除了上述因素，韩元汇率也是关键变量。在巨额贸易顺差下，韩元仍然偏弱，反映出资本外流压力。景川认为，汇率持续贬值会进一步打击外资信心。
针对韩国股市后期走势，许亚鑫表示，短期来看，市场仍处于高杠杆去化的尾声，恐慌抛压尚未完全出清，预计短期内不具备重返9385点历史新高的条件。若后续存储芯片需求回暖、外资回流并叠加强力维稳政策，指数或迎来技术性修复，但上方密集套牢盘带来的压力巨大。若全球科技估值持续下修、美元维持强势，指数或将延续低位震荡。中长期来看，只有降低市场对半导体的单一依赖，收紧杠杆衍生品监管，才能修复市场稳定性。新高行情的兑现，至少需要1至2个季度的基本面与资金面共振才有望实现。
景川也表示，长期来看，韩国股市仍有创新高的可能性，但路径将更加曲折。支撑半导体超级周期的基本面逻辑（即AI驱动HBM需求）尚未被证伪。SK海力士CEO曾表示，存储芯片短缺可能持续到2030年以后。但市场需要经历一次彻底的“去泡沫”过程，待散户杠杆出清、外资重新回流、估值回归合理区间后，才有可能走出更健康的长牛行情。
“总之，韩国股市的教训非常深刻：当一个小型开放经济体的股市被少数几只股票、大量杠杆资金和境外资本主导时，暴涨之后必然伴随惨烈的暴跌。”景川称，“对于投资者而言，在杠杆未出清、外资未回流之前，轻言抄底或期待再创新高都过于冒险。”