作者 | 封华 编辑 | 魏晓
在中国游戏圈，三七互娱是个很独特的存在。
看财报，它是妥妥的“优等生”：营收稳居A股游戏板块前二，利润连年涨，从2020年开始累计分红就突破了百亿大关。可要是去问玩家，“三七互娱有啥让人记住的游戏”，多半是沉默；问投资者“核心竞争力在哪”，答案通常是“买量”，产品本身反倒排在后面。
原因很简单，三七互娱没有靠质量取胜的大型大作。它的本质是用时间和金钱堆出数值碾压，只有那些有钱有闲、俗称“老登”的玩家，才能在这些小游戏里找到乐子，堪称“崩老头”界的王者。
这就构成了它的核心矛盾：作为一家游戏公司，它不靠产品质量立足，而是靠买量起家，再透过投资大模型、上游芯片、量子计算甚至脑机接口来增厚利润。怎么看，都不像一家怀揣梦想的硬核游戏厂商。
**押注AI，捞金快且稳**
三七互娱在AI投资上玩得风生水起。
2026年一季度，其投资收益同比飙升981.35%，单季增加3.26亿元，占当期净利润比例超四成。这意味着，一季度近六成的利润增长，直接来自投资端的公允价值变动，而非游戏业务本身。
这笔巨额收益，主要得益于智谱AI在港股上市。
早在2023年，三七互娱便通过全资子公司安徽泰运增资嘉兴北晟恒沃基金，以2500万元人民币间接投资智谱AI，持股比例约0.27%。智谱AI作为国内大模型“四小龙”之一，上市后市值一度突破万亿港元。按此估算，三七互娱持股市值最高时接近30亿元人民币，账面回报率高达百倍。
尽管目前智谱市值回落至5000亿港元上下，导致浮盈减少，但公司表示“近期没有卖出（智谱股权）的打算”。
除智谱外，三七互娱在AI赛道早已广撒网，接连押中月之暗面、百川智能等头部企业。
2024年，月之暗面成立第二年，三七互娱投入7126万元获得0.3%股份，持有至今。如今月之暗面估值超350亿美元，账面浮盈超6亿元。鉴于月之暗面计划2026年下半年港股IPO，届时有望进一步兑现收益。此外，三七互娱还对百川智能投入了3541万元。
仅这三个头部大模型项目，浮盈已相当可观。创始人李卫伟组建的投资团队，眼光确实毒辣。7月8日，三七互娱通过全资子公司安徽泰运，拟出资最多2000万元合伙成立一支产业基金，旨在完善泛科技领域布局。
显然，借着AI风口，三七互娱想继续大捞一笔。
其投资版图早已超出游戏公司边界——涵盖上游芯片、脑机接口、量子计算、智能硬件等赛道。筛选项目的标准主要有三点：技术够新够强、市场验证过、与主业互补。
事实上，AI早已渗透进三七互娱的主业。
自2013年确立“研运一体”路线以来，数据收集和分析能力逐渐变成核心竞争力，近几年更是将AI深度融入游戏研运全流程。比如游戏大模型“小七”，以AI智能体全面赋能广告素材制作、投放、代码生成等环节，自上而下的AI渗透率已超90%。在广告投放侧，它是业内最早应用AI技术的发行商之一，AI自动投放比例超70%。
直接效果是，三七互娱能以更少的人力和时间成本，完成更大规模的买量素材生产和投放。
一家游戏公司将触角伸向几乎所有热门科技赛道，多元化投资本无可厚非。但当投资收益成为利润增长的核心驱动力，当管理层精力分散到一级市场布局，主业的优先级难免被稀释。毕竟，投资赚快钱太容易，做游戏太累。
截至8月6日，三七互娱股价为19.8元/股，市值约438亿元，较今年高点下跌23.58%。
**丢失的游戏梦想**
三七互娱发家于页游黄金期，素有“买量之王”称号。其商业模式可概括为：用巨额广告费买用户，再用高强度付费点设计尽快回本。
在这种模式下，王牌产品不会是精品大作，而是小游戏。流量红利时代，这招无往不利；但在存量博弈、玩家审美升级的今天，老套路已然失灵。
2025年，三七互娱营收159.66亿元，同比下降8.46%，终结了此前多年营收稳步上行的态势。到2026年一季度，营收37.20亿元，同比降幅扩大至12.32%，颓势未见反转。截至2026年一季度，移动游戏收入已连续七个季度同比下滑。
营收下滑，源于主动收缩。2025年，公司主动将销售费用缩减至77.60亿元，同比大降20.1%，节省近20亿元成本；2026年一季度销售费用进一步降至18.79亿元，同比减少5.4亿元。
通过收缩买量、削减营销开支，加上投资收益，短期内确实改善了净利润，但代价是新游用户获取不足、长线产品流水加速下滑，进而影响后续营收表现。
更何况，三七互娱已陷入产品口碑下滑、新老产品青黄不接的泥淖。
打开TapTap社区，三七互娱2025年主推新游评分惨淡：《时光大爆炸》4.4分，《英雄没有闪》6.0分，《时光杂货店》4.2分（满分10分）。
玩家差评关键词集中在“逼氪、抽卡爆率低、弹窗广告频繁、服务器卡顿”等。
有《寻道大千》玩家告诉AI蓝媒汇：“优点是流派平衡不错，纯暴流、击晕流、吞灵流、闪避流都能玩。”但缺点也很明显，劝退原因在于：“肝度高，且越来越高。基本每天早上10点要上线做活动清体力，系统越加越多，一个套一个。”在他看来，玩游戏像上班：“为了娱乐，愿意花的时间和金钱有限，超过某条线就容易厌烦。”
在TapTap上，《寻道大千》评分仅4.7分。
这款2023年上线的游戏，以及曾同为主力的《霸业》《Puzzles & Survival》等，已进入生命周期成熟期，流水自然回落。新上线产品中，除《时光杂货店》《英雄没有闪》等轻量化品类表现尚可外，真正能扛大旗的中重度大作寥寥无几。
曾被寄予厚望的《斗罗大陆：猎魂世界》最能说明问题。这款拥有大IP授权的自研3D大世界MMORPG，上线前预约量超千万，被视为精品化战略标杆。然而公测后吸金能力不及预期，未能重现当年《斗罗大陆：魂师对决》的辉煌。
当一家以发行著称的公司，连买量这一看家本领都难以为继时，主业天花板已清晰可见。
一家游戏公司的“梦想”该是什么样？
米哈游的梦想是“2030年，打造出全球十亿人愿意生活在其中的虚拟世界”，《原神》引领的大世界游戏让无数玩家流连忘返。
游戏科学以“取法于上，仅得为中，取法于中，故为其下”自勉，开发出《黑神话：悟空》。
而三七互娱，使命是“给世界带来快乐”，愿景是“成为一家卓越的、可持续发展的文娱公司”。
目前来看，这使命不知搁哪去了。它想做流量生意、投资生意、AI生意，似乎唯独不想做令人惊艳的精品游戏。
这不是梦想，是逐利。
Lanmeih/今日话题
你觉得三七互娱的游戏好玩吗？